讲一个三百年前的真实故事。
1720年，英国。那一年，77岁的牛顿爵士做了一件让他后半辈子都耿耿于怀的事：炒股。
当时英国有一家南海公司，打着开发南美洲的旗号圈钱，股票从年初的每股128英镑，一路涨到7月的1050英镑，半年涨了7倍多。整个英国都疯了，上至贵族下至小贩，人人都在抢南海公司的股票。牛顿一开始还挺清醒的，1720年4月他卖掉了手里的南海股票，获利7000英镑，落袋为安。他还判断这家公司投机性太浓，压根没正经做过什么贸易。
按理说，一个能算出天体运行轨道的人，对市场的判断应该差不到哪去。
但接下来发生的事，让这位科学巨匠彻底破防了。南海股价还在继续涨，身边的人一个个因为持有股票而资产暴增。牛顿看着眼红，心理压力越来越大。终于，他放弃了抵抗，把全部身家押了上去，在一个比之前高得多的价位重新买入南海股票。
然后泡沫就破了。1720年12月，南海股价暴跌到原来的八分之一，牛顿亏了2万英镑。2万英镑是什么概念？相当于他担任英国皇家造币厂厂长十年的总收入。
事后牛顿说了一句流传至今的名言：“我能计算出天体的运行轨迹，却无法计算出人类内心的疯狂。”
一个能算准行星运动轨迹的人，算不准一只股票的价格。一个发现了万有引力的人，没防住市场对人性的万有引力。
牛顿的故事今天听起来依然扎心，因为它揭示了一个残酷的事实：专业能力再强，也扛不住人性弱点。
一个天才科学家如此，一个顶着“女神”光环的基金经理，同样如此。
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“倒数第一”
最近看到一张截图，令人惊讶。
图片显示，今年以来，鹏华制造升级混合C亏损48.02%，在同类5030只基金中排名5030/5030，倒数第一。
刚看到的时候，我以为这图是假的，于是我打开天天基金网复查了一下。数据显示，鹏华制造升级混合C近6月亏损47.75%，同类排名为4733 | 4733；今年来亏损44.77%，同类排名为4701 | 4701，确实是倒数第一。
这个亏损啥概念呢？换算一下，假如你年初投了10万块钱买这只基金，到现在只剩5万多，接近腰斩。
更有意思的是，这只基金2025年10月才成立，还不足一年。在最高点买入的基民，不到一年时间，本金已经亏了近一半。
管这只基金的基金经理叫闫思倩，圈内人称“新能源女神”。天天基金网资料显示，闫思倩是北京大学软件工程硕士，曾任华创证券分析师、中银国际证券业务经理、工银瑞信基金研究部基金经理，2022年1月加盟鹏华基金，现担任权益投资三部总经理、投资总监、基金经理。
闫思倩是鹏华基金挖来的外援，现任基金资产总规模154.73亿元，在管基金最佳任期回报44.15%。值得一提的是，闫思倩还是知名“美女基金经理”，一度凭借高颜值出圈。
▲图源网络
但看看她现在的业绩，可没有她的颜值这么亮眼，她管理的多只基金今年来亏损都超过30%，同类排名也比较靠后。
浏览其在管产品的基金社区，基民的怨言随处可见。
这不禁令人好奇，从“女神”到“倒数第一”，闫思倩经历了啥？
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“新能源女神”，怎么不灵了？
回答这个问题之前，先看看闫思倩是怎么火起来的。
真正让她一战成名的，是2018年11月到2022年1月管理工银瑞信新能源汽车那段时间。三年多时间，她在这只基金上赚了306%的回报，同期新能源指数才涨了120%。
“三年三倍”“新能源女神”这些名号就是这么来的。
2022年1月，闫思倩跳槽到鹏华基金，出任权益投资三部总经理、投资总监。级别不低，公司对她的重视程度可见一斑。
那她的投资风格到底是什么？就四个字：押注赛道。
在工银瑞信的时候，她押新能源。到了鹏华，她一开始还是押新能源，但从2024年开始，她把宝押在了人形机器人上。这次切换踩得相当准，正好赶上机器人概念爆发，鹏华碳中和主题混合2025年涨了108%。
但问题也出在这儿。这种“ALL IN”式的打法，涨的时候有多猛，跌的时候就有多惨。
2026年，市场风向变了。机器人赛道从高位回落，商业航天指数自高点回撤超过42%，而闫思倩的操作是高位加仓。
以鹏华制造升级混合为例，2025年这只基金还是满仓汽车零部件，到了2026年一季度直接杀入商业航天，正好买在了商业航天行情的最高点附近。前三大重仓股变成了钧达股份、迈为股份和奥特维，全是光伏领域的。光伏板块今年波动剧烈，直接拖垮了基金业绩。
更让人看不懂的是另一只基金——鹏华碳中和主题混合。这只基金的名字叫“碳中和”，按合同约定应该投资电力、交通、工业、建筑、农业等五大领域的碳中和相关标的。但2026年一季度末，它的重仓股是震裕科技、五洲新春这些机器人概念股。
用网友的话就是“挂羊头卖狗肉”。
这种操作在业内有个专门的说法，叫“风格漂移”，后面我们会详细聊。
拉长周期看，2022年到2025年，闫思倩在管的多只基金合计给持有人带来的亏损接近30亿元。
基金经理赚了名气，基民亏了本金。
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“造星计划”靠谱吗？
翻车的不止闫思倩。
钛媒体做过梳理，2020年三季度到2021年三季度，鹏华基金曾“爆款迭出”：
由王宗合管理的鹏华消费优选混合、孟昊管理的鹏华环保产业股票、陈璇淼管理的鹏华外延成长混合、蒋鑫管理的鹏华健康环保混合、谢书英管理的鹏华价值优势混合等多只产品，都迎来了巅峰时刻。
这是属于鹏华基金的高光时刻。这种“盛况”背后，除了大环境的因素，也离不开鹏华基金的“造星计划”。
王宗合就是典型例子。2019年以前，王宗合管理规模不超百亿，一度籍籍无名。根据财富观察室的研究，2019年开始，王宗合“甩掉”收益不好的产品，再加上公司的营销、包装和宣传，逐渐成为了“国民基金经理”。
同样被捧到台前的，还有梁浩、谢书英、陈璇淼等一众基金经理。但如今来看，很多“明星”的业绩，都一言难尽。
陈璇淼，现任基金近两年的业绩，除了鹏华外延成长混合尚可之外，其余产品业绩都不算突出，同类排名比较靠后。
以鹏华匠心精选混合C为例，成立来亏损30.49%，累计净值仅0.6951。
明星可以批量打造，但业绩却不会骗人。知名“美女基金经理”闫思倩，正是这种“造星计划”的产物。
这种模式有个致命的问题：光会造星，不会管钱。
公开数据显示，鹏华基金主动权益类产品规模自2021年见顶后持续萎缩，四年间混合基金规模近乎腰斩，从1575亿降到822亿左右。截至2026年一季度，主动权益产品规模也才908亿，主动权益占比下滑严重。
公司靠什么撑起万亿规模？固收产品和指数基金，说白了就是靠收管理费比较稳定的产品来堆规模。
2020年到2025年，鹏华累计新发了219只基金，募了3242亿。但整体规模一直没有太大变化。
2025年，鹏华基金光是管理费就收了34.29亿元，比2024年的30.95亿还涨了。业绩一般，管理费一分不少。
这就是公募基金最被诟病的地方，旱涝保收。基金赚了，管理费照收；基金亏了，管理费还是照收。基金经理和基民的利益，从来就没真正绑在一起过。
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三重担忧
往更深处看，鹏华基金的问题，出在战略层面。
一个是造星模式的反噬。总经理邓召明执掌鹏华超过18年，一直走的是“明星基金经理”路线。集中资源打造一两个明星，用明星效应吸引资金，快速做大管理规模。
这套打法在规模扩张期确实管用，但副作用也很大。明星基金经理一旦业绩下滑，整个公司的口碑都会跟着崩。而且这种模式会挤压其他基金经理的成长空间，导致人才梯队断层。公司对少数几个明星过度依赖，一旦明星陨落，整个权益板块就塌了。
二是风格漂移成风。什么叫风格漂移？简单说就是基金的名字和它实际买的股票对不上号。你买了一只“消费”基金，结果发现基金经理拿你的钱去买了新能源股票——这就是风格漂移。
2026年3月，公募基金业绩比较基准新规正式施行。新规明确要求基金的投资风格、持仓标的必须与产品名称和定位严格匹配。同月，基金业协会又发布了主题投资风格管理指引，进一步为主题基金划清投资边界。
来看鹏华基金旗下的产品。鹏华消费领先混合，名字叫“消费领先”，但2026年一季度的前十大重仓股里，纯正的消费股只有贵州茅台和海大集团两只，合计持仓占比不到9%。剩下的重仓全是宁德时代、德业股份、富临精工这些新能源和科技股。
鹏华碳中和主题混合，前面说过了，名字叫“碳中和”，重仓的是机器人。
此外，还有董事长身兼两职的争议。
2024年，鹏华基金原董事长何如退休，张纳沙接任。张纳沙同时还是鹏华基金的母公司——国信证券的董事长。2026年5月，监管层开始对券商高管兼任公募基金董事长的情况进行系统性清理。张纳沙的这种双重身份，正处于监管清理的重点范围之内。
如果董事长的主要精力在券商那边，对基金公司的日常管理能投入多少？这是个问题。
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尾声
客观来讲，鹏华基金的底子还是厚的。
作为“老十家”之一，将近30年的积累不是白给的。固收业务稳居行业第一梯队，多只长线权益产品净值突破10元，19只产品拿过银河证券五星评级。
渠道、品牌、人才储备，这些东西都不是一朝一夕能建立的。
但光靠吃老本是不够的。2026年，公募基金行业正在经历一场深刻的变革。业绩比较基准新规落地，风格漂移被列为重点整治对象。费率改革持续推进，浮动费率产品试点，管理费和业绩挂钩正在成为趋势。监管的逻辑从“关注短期业绩”转向“关注长期合规”。
在这种大环境下，鹏华如果还是靠造明星、赌赛道、玩漂移来撑门面，迟早会出更大的问题。
说到底，基金公司是帮老百姓管钱的。基民把钱交给你，是信任你。你把别人的养老钱、买房钱亏掉一半，然后自己管理费照收不误，这事说不过去。
万亿规模也好，“老十家”的名头也罢，最终都要回到一个最朴素的问题上来：
你到底有没有帮持有人赚到钱？
答案，藏在每一个基民的账户里。
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